事件
恒瑞医药发布年度报告。年全年公司实现营业收入.89亿元，同比增长33.70%；归属于上市公司股东的净利53.28亿元，同比增长31.05%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润49.79亿元，同比增长30.94%。实现EPS为1.20元。
观点
1.业绩略超预期，创新产品拉动效应明显，肿瘤和造影板块尤其亮眼
公司全年营收.89亿元，同比增长33.7%，归母净利润53.28亿元，增速31.05%，超出市场预期。
分板块来看，公司最主要的三条线抗肿瘤、麻醉、造影剂均表现优异，收入分别为.76亿（+43.02%），55.07亿（+18.35%），32.29亿（+38.97%），肿瘤和造影线超高增速超预期，麻醉线稳健（在右美承压的基础上仍有15%以上的增长，其他品种增速略超预期）。
分季度来看，Q1-Q4业绩增速分别为25.61%、27.03%、31.96%、38.09%，呈现逐季向好的趋势。公司在40亿利润体量基数，且19年研发投入38.96亿（+45.90%）的情况下，仍有超过30%的业绩增速，表现非常亮眼，超出市场预期。主要驱动还是几大新品快速放量拉动。公司利润增速略慢于收入增速，主要原因还是研发投入力度大。
从毛利率的角度，公司Q1-Q4毛利率稳步提升，主要是由于年公司极大新品收入占比不断提升，拉动毛利率向上。分产品线来看：
肿瘤线（毛利率93.96%）：毛利率比去年增加0.62pp，由PD-1、吡咯替尼、19K等新品拉动。
麻醉线（毛利率90.21%）：毛利率比去年下降0.72pp，主要受右美降价的影响。
造影剂（毛利率72.94%）：毛利率比去年增加2.87pp，我们判断主要是原材料端价格趋于稳定叠加碘克沙醇的高速增长拉动（去年原材料涨价较多）。
其他（毛利率78.15%）：毛利率比去年增加1.99pp，主要也是艾瑞昔布等等新品放量拉动。
分国内外来看，国内营收.15亿，仍是主要收入来源，增速35.01%，海外板块收入6.32亿，增速-2.95%，海外板块的下滑主要是环磷酰胺增长出现乏力叠加其他新获批品种暂时还未放量，海外收入占比不到3%，影响不大。
分产品来看，综合公司产销量口径推断：
肿瘤线（.76亿，+43.02%）：公司最重要板块，年表现非常亮眼，增长驱动主要来自于新品的快速放量。公司披露白紫的销售量65.76万瓶（+.89%），我们根据中标价估算收入接近15亿。其他医院及草根调研结果估算PD-1、吡咯替尼、19K三大新品合计收入超过20亿（去年约5亿）。老品种方面，整体增长平稳，多西他赛公司披露销售量增速-6.76%，我们认为主要是白蛋白紫杉醇对多西他赛有一定的替代。我们推测公司传统肿瘤仿制品种加总整体持平。
麻醉线（55.07亿，+18.35%）：右美托咪定受4+7影响，医院数据推断下滑20%左右；布托啡诺公司披露销量增速58.51%，此品种拉动了麻醉线的增长；阿曲库铵公司披露销量增速23.97%；七氟烷我们推测增速在25%左右。
造影剂（32.29亿，+38.97%）：碘克沙醇公司披露销量增速49.11%，根据中标价计算整体收入接近17亿，在10亿体量仍有接近50%增速表现亮眼；碘佛醇医院终端推测增速在30%左右。
其他（39.35亿，+29.85%）：主要由艾瑞昔布（公司披露销量增速68.18%）、新品卡泊芬净等等拉动。
展望，公司收入端增速仍有望维持30%+快速增长，基于以下几个方面：
肿瘤线（30%以上增速）：综合考虑PD-1、吡咯替尼、19K等新品在年超高速增长（正向）以及白蛋白紫杉醇、替吉奥进入集采的降价（负向），以及阿比特龙进入集采带来的额外增量（正向），其他肿瘤仿制药平稳。
麻醉线（35%以上增速）：新品瑞马唑仑及艾斯氯胺酮放量拉动。
造影剂（20-25%增速）：碘克沙醇和碘佛醇体量均超过15亿，大体量之下增速略有放缓。
其他：帕立骨化醇、磺达肝癸钠、地氟烷、帕瑞昔布、替莫唑胺等叠加放量。
财务指标方面，公司综合毛利率87.48%，与去年（86.60%）相比有所提升，主要是造影线和肿瘤线的品种拉动。公司销售费用率为36.61%，比去年37.11%下降0.5pp，销售费用控制良好（今年激励摊销相较去年有所下降，扣除销售费用中激励摊销的影响后销售费用的增长与收入增长一致）；管理费用率为9.62%，比去年9.34%上升0.28pp，职工薪酬、车辆运输费等均有较大幅度增长；公司研发费用率16.73%，较去年15.33%又提高了1.4pp，研发投入力度持续加大，体现公司对创新的重视。公司财务费用与去年基本持平，整体报表财务指标稳健。
2.年大事梳理，国内创新龙头加速进入收获期、研发与国际接轨
3.年创新不断突破，创新获批肿瘤超级大品种PD-1和麻醉大品种瑞马唑仑
年，公司投入研发费用38.96亿，同比增长45.9%，营业收入占比16.73%，收入占比已与海外一线大药企看齐，国内首屈一指。公司研发加速推进，年创新产品PD-1和瑞马唑仑获批。仿制领域曲美他嗪、阿比特龙获批且集采中标，麻醉领域艾斯氯胺酮也是10亿级别品种。这些都是后续公司持续成长的增亮来源。
年公司取得创新药制剂生产批件2个，仿制药制剂生产批件11个；取得创新药临床批件29个，仿制药临床批件2个；取得2个品种的一致性评价批件，完成8种产品的一致性评价申报工作。
重点推进的品种方面，年PD-1的肝癌适应症已经获批，后续胃癌、鼻咽癌、结直肠癌、三阴性乳腺癌等众多适应症的多中心III期临床实验正在进行中，有望快速实现多适应症获批用药。年PD-1的国内格局将会越来越清晰。
国内重点产品推进情况：公司国内有数个临床后期的重点产品向前推进，包括PD-1的其他适应症、PD-L1、PARP抑制剂、CDK4/6、AR抑制剂等创新药都值得重点
